康美药业：获得直销牌照打通下游保健品销售渠道

        13年10月30日公司收到商务部《关于同意康美药业股份有限公司从事直销经营的批复》（商秩批[2013]1095号），同意公司从事直销经营（核准的区域和批准的产品以商务部直销行业管理信息系统公布的为准）。

        ◆直销牌照打通中药材全产业链的中药保健品下游销售渠道：

        康美致力于整合中药材全产业链，构建中药材产、供、销一体化的行业龙头地位。目前上游的中药材生产、采购、贸易业务占营业额的近80%，下游以人参、西洋参、虫草等保健品销售业务起步较晚，占比相对较小。

        与人保合作进行保健品直销业务，让康美可以结合康美中药材品牌、品质优势和人保销售渠道优势，迅速切入中药保健品行业。目前，中国的保健品行业中以维生素、蛋白粉等基本功能性产品为主，以人参、虫草等为代表，具有调理、养生概念的中药保健品行业优势没有充分体现。康美能够从产地开始对原料进行控制，通过央视投放广告增强品牌知名度，进一步和人保合作的直销是最终打通中药保健品销售的重要环节。

        ◆人保渠道是直销的优势资源：

        康美与人保集团合资成立健康管理公司进行康美保健品直销业务，康美占55%股份，人保占股45%。人保集团承保人数大于225万，销售渠道覆盖全国市场，市场份额高于25%，在中国健康险经营者中排名第一。人保健康险产品与保健品功效概念契合度高，与目标潜在消费者建立一对一销售关系，现场展示与焦点促销结合。保健品直销符合健康管理的营运概念，客户粘性强，产品销售具有持续性。目前中国排名前十位的直销公司为安利、完美和无极限，销售额为270亿、130亿和120亿元。保健品直销市场规模巨大、壁垒高，只有40家左右企业获得直销牌照。我们预计2-3年康美实现直销销售额20亿左右，未来有望过百亿。

        ◆盈利预测：

        直销牌照获商务部批复后，还需要后续营业网点的现场检查和直销品种的报批，预计13年内能够完成相关手续。暂不考虑直销业务，我们维持13-15年EPS为0.90/1.22/1.48元，给予13年25倍PE估值，对应目标价22.5元，给予公司买入评级。

        ◆风险提示：人保与康美合资公司整合缓慢、直销审批进程慢于预期