人福医药三季报点评：制剂出口亏损有所加大

　　营销队伍重新布局和整合导致宜昌人福增速放慢：宜昌人福净利润同比持平，麻醉药收入增长约10%，公司的上半年工作重心在普药，上半年进行普药队伍的重新布局，麻药则进行整合。预计下半年增速将逐步恢复。

　　其他二线业务发展平稳：新疆维药因基药制度推进，业绩实现30%以上增长；北京巴瑞净利润增长约20%；葛店人福估计前三季度同比持平，主要由于公司主要产品米非司酮不能在药店销售，以及原料药产能转固；中原瑞德前三季度净利润同比下降25%。，主要由正常生产时间短。海外制剂出口因车间开始生产，费用投入大，亏损额度同比有所加大。预计普克今年内扭亏尚有困难，亏损约4000 万，我们估计明年开始有望扭亏。

　　毛利率略有下降，期间费用率略有上升：毛利率下降1.0pp 至41.6%，主要是高毛利的麻醉药收入占比降低；销售费用率上升0.5pp 至17.6%，主要是宜昌人福销售投入加大；管理费用率上升0.2pp 至8.9%，主要研发投入与人员薪酬增速较快。

　　财务与估值

　　我们维持公司2014-2016 年每股收益预测分别至0.86、1.14、1.49 元，参照可比公司14 年给予35 倍PE 估值，对应目标价30.10 元，维持公司买入评级。

　　风险提示

　　药品降价；新药研发不达期；定增资金没有有效利用。