益佰制药三季报点评：外延收购再发力 独享洛铂所有权

　　公司公布三季报，第三季度营收8.42 亿元，同比增长16.50%；前三季度营收20.94 亿元，同比增长19.08%；第三季度归母净利润1.42亿元，同比增长16.94%，前三季度归母净利润3.08 亿元，同比增长21.39%；前三季度扣非净利润3.08 亿元，同比增长24.3%；前三季度EPS0.786 元，同比增长11.65%。公司增长情况符合预期。

　　公司同时公告收购海南长安国际制药有限公司。公司原来直接间接总共持有海南长安制药27.15%，虽然获得了其独家产品洛铂的销售权，但是市场对于公司持股比例较低心存疑虑，本次收购将彻底打消市场的担心。公司以总额48410.5 万元直接或间接收购长安国际制药72.85%股权，从而实现对长安国际100%控股。按照长安国际上半年实现净利润1774.17 万元估算，本次收购PE 为18.7 倍，本次收购可以实现对公司利润的增厚。长安国际拥有抗肿瘤1 类新药洛铂以及复方雷尼替丁颗粒等特色产品，再考虑到股权收购中的控股权溢价，我们认为公司本次收购物有所值。在解决了产品最终归属权的问题之后，洛铂未来快速发展可期，或有机会在未来几年成为销售额十亿级的产品。

　　公司在增发获得资金后迅速投向并购领域，先后收购中盛海天和长安国际，获得葆宫止血颗粒和洛铂等独家产品。我们认为公司在外延式扩张方面眼光独到，获得的产品都是具有巨大潜力的独家产品，同时这些产品与公司现有产品处于同一治疗领域，可充分利用公司现有销售渠道，实现快速上量。

　　投资建议：公司销售平台价值突出，多个独家产品优势明显。持续外延式并购获得特色产品为公司长期发展注入活力。我们维持预测2014、2015 年EPS 分别为1.4 元、1.76 元、2.2 元，对应PE 分别为29倍、23 倍、18 倍。维持增持评级。

　　风险提示：销售不达预期风险，药品招标降价风险。