中新药业3季报点评：三季度收入增长超预期 营销短板有

　　1-9月公司实现营收和扣非后归母净利润分别为50.86和2.54亿元，分别同比增长13.66%和10.08%，EPS为0.35元。其中三季度公司营收和归母净利润分别增长25.39%和22.85%。点评如下：

　　投资要点：

　　三季度公司收入高速增长。

　　三季度公司收入增长大幅超预期，增速环比二季度大幅提升约16个百分点，印证了我们之前的判断，下半年公司主动供货可能在加快，另外从毛利率下降幅度看，三季度工业收入占比有所降低，商业部分的增速预计快于工业，再有去年三季度低基数的影响。从费用上看，公司三季度三项期间费用维持平稳，与二季度相比环比继续降低。与去年全年水平对比，今年以来三大费用率均出现了较明显的降低，特别是管理费用率，说明公司在提高经营效率方面做出了一定的努力。另外前3季度，对中美史克的投资贡献投资收益4900余万，虽与以前年度相比仍存在明显差距，但相对去年同期有所回升。同时本三季度也是在中美史克负面事件冲击后，近1年多来首次此项投资收益实现正增长。

　　速效救心等核心品种稳健增长。

　　上半年公司速效救心丸在提价预期下公司本身存在控货意愿，随着低价药提价的窗口陆续打开，以及中药降价预期的持续落空，我们预期四季度发货将继续恢复。另外速效目前日用药金额为2.9元，提价空间较足，预计价格将稳步小幅上调。预计二线品种胃肠安、京万红、清肺消炎丸、金芪降糖片销售增速在20%以上。

　　投资建议。

　　公司品种资源良好，品种空间仍较大，但短期仍受制于国企机制，效率未得到充分发挥，销售一直是制约公司前进的一块短板。公司最新增发方案中，加强销售渠道的建设仍值得期待。目前增发已获国资委审核通过，为公司2001年上市以来首次直接融资。我们维持之前的盈利预测，预计2014年-2016年EPS为0.55、0.65和0.79元，给予“增持”的投资评级。