云南白药2014年三季报点评

　　云南白药：药品回升及费用下降带来业绩超预期，上调盈利预测。

　　Q3增速环比加快，业绩超预期

　　2014年1-9月公司实现主营收入133.2亿元(＋18.6%)，归母净利润19.4亿元(＋10.6%)，扣非净利润18.7亿元(＋34.0%)，EPS1.87元，超出市场预期。

　　经营性净现金流13.8亿元，同比大幅增长186.7%，经营质量较好。

　　单季度看，Q3单季度收入46.9亿元(＋19.7%)，环比Q2单季度增速12.8%明显加快，归母净利润8.1亿元(-1.0%)，主要是13年Q3有转让白药置业股权收益6.5亿元并计提2.5亿元减值准备，扣非净利润8.0亿元(＋66.4%)，对应EPS0.78元，Q3业绩大幅超出市场预期。

　　药品增速回升及销售费用下降致业绩超预期

　　前三季度，公司综合毛利率为30.34%，同比略下降0.49pp，环比提升0.37pp，基本保持稳定。导致公司主业利润超市场预期的主要原因：①药品增速回升明显，从母公司(药品事业部为主)报表看，14年Q1、Q2、Q3收入增速分别为21.0%、-3.6%、10.0%，第三季度增速回升明显，符合我们中报点评预计药品下半年有望逐步回升的判断；②费用下降明显，期间费用率为13.65%，同比下降2.35pp，其中销售费用率为10.94%，同比下降2.26pp，管理费用率为2.64%，基本持平。

　　药品回升明显，健康品持续较快增长，中药资源高增长

　　分事业部看：①预计随着部分流通企业GSP认证完成存补库存需求带动药品事业部增速逐步回升，符合中报点评判断，其中预计中央药品和透皮产品均有所增长，普药保持较高增速20%-30%；②健康事业部保持30%以上较高增速，其中主力牙膏持续较快增长，养元清和卫生巾平稳增长；③中药资源事业部(今年合并海外事业部)增长超60%，将推出更多新产品并加大在电商渠道推广力度；④省医药公司预计增长接近15%，稳定增长。

　　风险提示。1)健康新产品拓展低于预期；2)管理层激励无法实现的风险。

　　Q3业绩回升明显，上调盈利预测，维持“推荐”公司Q3业绩回升明显，随着GSP认证逐步完成、基药、低价药等政策持续推进，药品增速有望继续回升，上调盈利预测，预计14-16年EPS为2.47/3.08/3.74元(原预测为2.28/2.94/3.63元)，给予1年合理估值71-77元(15年PE23-25X)，维持“推荐”。我们认为，公司管理团队极富创新精神，且执行力卓著，2014年提出“聚焦、突破、蓄势待发”，力求利用医药电商和互联网的创新渠道发掘新的增长模式，打造更加高效的品牌药品消费品平台型公司。

　　投资者可以对云南白药进行关注，从而进行有利投资。