云南白药：药品深挖潜 大健康稳健

　　报告要点

　　事件描述

　　近期,我们跟踪了公司的经营情况,主要结论如下。

　　事件评论

　　一季度节假日消费旺盛、发货恢复导致增长超预期:2014年一季度,公司收入同比增长24.18%;净利润同比增长34.36%;扣非净利润同比增长36.02%。一季度收入、利润增速均超出市场预期,主要有两方面原因。一方面,一季度有元旦、春节等节假日,是快消品的消费旺季,品牌优质产品增长更快;另一方面,公司在2013年7月从德国引进一条高速生产线,需要几个月的调试时间,部分订单延迟到今年元月份发货。扣除这些因素,2014年后续3个季度增速可能会稍有回落,预计全年收入增长约20%左右。

　　药品产品群有望进一步挖潜:公司药品事业部有300多个品种,其中,白药膏和气雾剂2个品种年销售额过十亿,过亿品种有十余个,过五千万品种有几十个,公司通过不断的分析及筛选,梳理出潜力品种进行重点推广。目前,药品业务整体搬迁至呈贡新厂区,通过生产、采购等方面整合,规模效应将逐渐显现。同时,公司重点品种大部分已经进入基药和医保目录,大量普药品种、白药散剂和酊剂都满足日服用金额5元以下的低价药标准,随着各地招标的推进、低价药政策的实施、渠道下沉及市场覆盖率提升,未来公司药品产品群有望进一步挖潜。

　　大健康业务收入未来几年有望保持20%左右的稳健增速:分产品来看,牙膏业务一方面将继续推出新产品(2013年推出的益优清新牙膏当年销售额过亿,今年将推出抗过敏、孕妇牙膏),借助白药牙膏已有的强大渠道进行销售,另一方面,白药牙膏在中西部地区、大城市中的中小超市及便利店等还有很多空白市场,随着渠道不断下沉,这些空白市场有望不断填补。养元青洗发水将继续加大广告、渠道推广力度,目前洗发水销售队伍逐渐从牙膏中独立出来,销售自主权和针对性得到明显提升,未来养元青将在过亿体量上继续保持较高增长。清逸堂卫生巾2013年销售额2个多亿,利润2000多万,未来将继续完善产品系列、推出中高端品牌、加强云南省外市场推广,经过1-2年的探索与整合,2015-2016年有望迎来突破发展,预计5年后年销售额有望突破10亿大关。

　　中药资源事业部有望成为新的业绩增长点:中药资源事业部首要满足公司原材料需求,在此基础上还有一些对外业务,例如:云南特色中药材贸易、中药提取物、中药饮片(公司三七饮片通过自建GAP种植基地、高标准清洗、冻干干燥等措施,有效解决重金属超标、农药残留问题)、保健品、食品等业务。中药资源事业部充分整合了公司上下游资源,并有效利用医药电商等创新销售渠道,2013年销售额达到2.98亿元( 43.1%),净利润约几千万元,2014年一季度延续高增长态势,未来有望成为公司竞争力十足的利润增长极。

　　维持“推荐”评级:公司拥有独一无二的品牌,杰出的管理团队,优秀的产品,是民族医药工业的一面旗帜。公司药品业务搬迁新厂区后继续整合挖潜,大健康业务保持稳健增长,中药资源事业部有望成为新的增长看点。我们看好公司未来长期稳健成长,预计2014-2016年EPS分别为3.44元、4.27元、5.26元,对应PE分别为26X、21X、17X,维持“推荐”评级。